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本报告导读：

资本市场回暖叠加低基数预计推动23Q1利润改善；两大供给侧改善因素和一大需求侧超预期，预计23Q1 寿险NBV 正增；财险COR 预计同比改善，维持“增持”。

摘要：

资本市场回 暖叠加低基数，预计23Q1利润改善：2023年一季度，经济复苏预期下资本市场有所回暖，预计将对投资收益带来正向贡献。

叠加22 年一季度较低的利润低基数，预计23 年一季度上市险企归母净利润显著改善，预测分别为：新华保险（+66.9%）>中国平安（+35.0%）>中国太保（+34.0%）>中国人寿（+31.1%）>中国财险（14.0%）>中国人保（+11.8%）。

供给改善叠加需求超预期，预计23Q1 NBV 正增：我们认为，当前寿险行业已出现显著变化，体现为两大供给侧改善因素和一大需求侧超预期。供给侧改善：1）重疾险基数见底，普惠型保单的冲击大幅减弱。2）高质量人力的规模增长以及产能提升成为NBV 增长的核心驱动因素，总人力规模已不再重要。需求侧超预期：资本市场波动及银行理财破净等影响下居民对保险保本理财的需求持续旺盛。预计供需共振下23 年一季度上市险企NBV 将实现正增长，分别为：中国太保（20.4%）>新华保险（9.0%）>中国平安（7.0%）>中国人寿（6.7%）>

友邦中国（4.0%）

财险保费增长分化，COR 预计同比改善：1）2023 年一季度财险保费增长分化，主要为非车险差异化策略影响，其中车险保费增长有所回暖，且在监管限速影响下预计头部公司车险增速与行业趋同；而非车险部分公司主动进行亏损业务清理导致增速放缓。2）汽车出险率提升好于预期叠加审慎的准备金策略，预计23Q1 财险COR 同比改善。一方面23 年初疫情对汽车出行仍有所限制，预计23 年一季度车险赔付率压力好于预期；另一方面，22 年上市险企审慎计提未决赔款准备金，有利于23 年业绩的稳定性。我们预计上市险企23 年一季度综合成本率分别为：人保财险（95.3%，-0.3pt）、平安财险（96.5%，-0.3pt）、太保财险（98.0%，-1.1pt）

投资建议：当前重疾险基数见底，叠加保险公司寿险渠道改革成效逐步显现，预计行业NBV 在23 年将实现复苏；财险行业在车险综合改革影响下龙头险企竞争优势逐渐显现，维持行业“增持”。率先进行寿险改革的公司将更早出现渠道、产品与客户需求的匹配，形成NBV 长期可持续增长动能。建议增持中国太保和中国平安。

风险提示：寿险改革不及预期；监管政策变动；资本市场波动。